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投资要点

Q4 营收增速放缓，利润保持高增。公司2022 年营收/归母净利润同比增速分别为10.7%、28.9%，Q4 单季度同比增速分别为-1.0%和19.7%，Q4 单季度营收下滑，预计主要与债市波动以及基数原因等导致非息收入下滑有关，利润保持高增。全年来看，公司业绩驱动因素包括规模高增、息差逆势上行和信用成本节约。拆分收入结构来看：（1）净利息收入同比14.9%（Q4 单季度同比+21.1%），公司生息资产规模较快扩张（同比+13.8%），净息差同比逆势上行4bp，共同驱动利息收入高增。（2）手续费净收入同比-16.5%（Q4 单季度同比-59.9%），主要是去年Q4 基数相对较高。（3）其他非息收入同比+11.6%，主要来源于投资收益和汇兑收益。成本方面，2022 年成本收入比24.5%，同比上升2.1pcts；信用成本1.31%，同比下降0.4pcts，减值反哺利润。

贷款保持快速增长，零售投放回暖。公司2022 年总资产规模同比+13.8%，其中贷款同比+14.5%（Q4 环比+1.3%），江苏区域整体信贷需求相对旺盛。从信贷投向来看，全年合计新增贷款2040 亿元，其中对公贷款新增1288 亿元，贡献63%的净增量，其中租赁和商业、制造业和基建相关贷款占比均有提升；零售贷款新增431 亿元，贡献16%的净增量，下半年零售贷款投放有所回暖，信用卡和消费贷贡献了主要增量，其中信用卡余额同比+26%。负债方面，存款同比+12.2%，保持稳健增长。

资负两端共同驱动息差全年逆势上行。公司2022 年净息差2.32%，同比+4bp（较上半年-4bp）。公司资产端优化结构，贷款占比、消费贷在零售贷款中占比进一步提升，在降息背景下，贷款收益率、生息资产收益率同比仍持平于21 年，表现好于行业平均；负债端压降结构性存款占比，同业存款成本也有明显下降，整体负债成本率较21 年下降11bp。

资产质量逐季向好，不良率降至0.94%，拨备覆盖率提升至362%。公司2022年末不良率0.96%，环比-2bp（同比-14bp），其中对公不良率持续下降至1.22%，零售不良率下半年小幅上升至0.77%；关注率1.31%，环比+2bp；拨备覆盖率362%，环比+2pcts（同比+54pcts）；拨贷比3.41%，环比-5bp（同比+8bp）。公司近两年资产质量改善显著，各项核心指标均呈现逐渐向好的趋势，目前资产质量已逐渐向第一梯队靠近。

盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2023、2024 年EPS 分别为2.03 元和2.43 元，预计2023 年底每股净资产为13.31 元，以2023 年4 月25 日收盘价计算，对应2022 年底PB 为0.57 倍。维持对公司的增持评级。

风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期。